如果你最近在黄金市场上转了一圈，肯定会发现一个离谱的现实——本来大家都说“估值不是问题”，但现在干脆直接上“无估值、无上限”，几乎把黄金当成了新货币的定海神针。哪怕美联储放话降息节奏可能慢下来，市场也就是眉头一皱，黄金的长线逻辑分毫不动。这反常吗？说实话，现在全球对黄金的刚需，比过去几十年都猛，各国央行、机构、乃至区块链新贵，全在给它加码。为啥？这背后其实是两股没法逆转的大潮流在推着——债务货币化和地缘去美元化。
得，咱们先掰一掰这债务和货币信用的那摊事。美债这几年玩的是“地表最强印钞机”，财政赤字没断过。别以为等经济转好赤字就收缩了，实际上，美国已经从跨党派、跨周期的视角彻底默认了这么玩。比如2025年，财政赤字1.8万亿美元，同比“象征性”缩水80亿，这叫缩减吗？债务占GDP100%，刷新二战后纪录。而且财政支出就没瘦过，高居GDP的24%，远高于历史均值。就是说，这账本上的洞越来越大，还没谁想认真补。
为啥补不起来？这里头门道很深。政策面上，强制性支出（社保、医保之类）根本动不了，人口老龄化这一大趋势，花的钱还只会越来越多。而净利息支出暴增，2025年破1万亿美元，这部分更硬，无解。如果真有人敢拿福利或者利息下刀子，政坛直接爆炸，美债都能出风险。这就是财政纪律彻底玩不下去的根本原因。就算国会预算办公室每年出报告预测未来十年赤字，但现实老是一言难尽，基本上谁坐庄都只会追加支出，不会砍减税、发福利、打仗几乎成了标配。所以你说债务收缩会像二战那样三十年慢慢降下来？现在根本没可能。
再看关税这口子。2025年美国加关税堪称历史最高，14.4%的有效税率一举拉满。但这只是阶段性的，2026年大概率又要回落。一方面是选举要讨好选民，部分关税必然豁免，另一方面美国最高法院还可能直接判某些关税非法。你说关税能当财政主力？那是自己绑了个炸弹在身上。据测算，特朗普要真用关税红利直接发给民众，每年两千刀，这十年下来直接额外亏6万亿，这跟关税收入根本不对等。最后，怎么搞都是债多钱少，财政赤字只会越来越猛。这就是现在美债的底层逻辑——一边靠印钞硬续，一边又没敢真收紧财政。
这种局面会催生什么？弱美债、高金价双线并行。因为你一旦供给端暴力扩张，市场对美债的信心铁定受损，期限溢价自然飙升，政府还面临再融资风险。美元主权信用基石动摇，黄金成了全球资产“最后的保险箱”。这时候你看央行买金的态度，简直像装了弹簧：金价越涨，他们越买。2025年前三季度全球央行购金634吨，虽然说同比下滑，但从市值看，历史第三高，仅仅说明价格已经不是决定行为的核心。
中国央行买金其实还有些低调，但英国的实物金出口到中国，比中国官方披露的购金量还高很多。背后映射的，就是民间加官方构成的双重刚需。局部偶尔有战术调整，比如俄罗斯和菲律宾“表态”抛售黄金，但数额有限，而且俄罗斯完全在国内市场操作，国际市场根本没掀起水花。整个盘子里，黄金在官方储备中的占比也越来越重，2021年全球央行储备资产的黄金占比13%，2025年直接升到26%，美元反倒从50%砍到39%。这就是世界越来越不信任单一主权货币的直接反应。
再看黄金ETF，2025年净流入700吨，彻底扭转此前连续四年的流出。尤其亚洲市场表现带劲，4月、10月资金一冲，金价就应声突破。ETF的流动性弥补了央行淡季购金的“真空”，说明实物和金融双轮驱动，黄金的资产属性远没上限。
这就说到稳定币大户——泰达。照理说稳定币是美元体系的延伸，基本上只配边缘化对美债市场的解读，但2025年泰达旗下USDT竟然单独持有黄金超100吨，三季度还加码了20吨。这已经不是“小打小闹”，而是对抗美元流动性压力的硬核选择。啥意思？泰达这么干不是看准黄金价格要涨，而是为了增强稳定币抵押的稳健性、优化资产结构。USDT和USDC加起来市场规模还是只有2500亿美元，和美债比那就是小朋友，但如果这类“数字金融新贵”都开始增配黄金，说白了就是反映了全球市场对传统主权信用越来越怀疑。稳定币承接不了万亿级财政融资，但对黄金的“布道”属性，没人能忽视。
当然，眼下金价冲高，很多人还是关注美联储降息带来的直接推动力。4月以来新增非农数一路滑坡，三个月均值跌破3万，失业数据低到快撑不起通胀稳定。鲍威尔那句话，“就业被高估”，就是为降息做铺垫。8月核心CPI其实没太大压力，“钱荒”更关心就业市场。年内已降一次息，市场默认后续还会降三次，这对金价再度突破就是天然助推器。资金也都识货，9月全球黄金ETF持仓猛增74吨，期货市场多头直接加仓4.9万张。
欧盟的新操作同样耐人寻味。冻结俄罗斯在欧洲的巨额外储，居然打算拿去担保援乌贷款。万一成型，俄罗斯这笔资产追回难度陡升，这背后也是主权货币作为储备面临的复杂风险。俄罗斯2014年就开始加码黄金、人民币，累计购金1300吨，在地缘政治风险面前，黄金成了最后的盾牌。
你看明面上的逻辑，金价就是“无上限”模式，官方、市场、甚至数字金融都在齐步推。但这里头有一个大问号。稳定币再怎么扩张，哪怕市值暴增，它能担起美债市场的重担吗？目前来看，规模、结构、流动性还是一个“补丁”，撑不起来财政的大窟窿。所以，黄金的疯涨要想不被修正，前提是美债供给端还得继续加杠杆，全球央行、机构不断加码“去美元化”的资产配置。如果哪天美债压力能降下来，或者美联储能硬气加息并收紧流动性，这场黄金盛宴也有可能暂告段落。
聊到这儿，局面其实已经很清楚——黄金正在以一种极其强势的姿态，完成“去估值”的转型，变为全球储备资产的核心。普通投资者怎么做？别跟风追高一夜暴富，历史经验摆在这里，金价短期技术回调后，央行往往又会拉回新高。对黄金有长期布局的，上行趋势没什么悬念，但别赌短期波动。总之，黄金已经是全球金融系统的“兜底票”，你不信，央行和资本市场都在用脚投票。
最后一个问题，你觉得美元霸权还能靠“货币印钞+关税红利”硬撑下去多久？还是黄金已经等于全人类的新许诺？
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